国海证券：维持阿里巴巴买入评级 目标价136港元

国海证券发布研究报告称，国海维持阿里巴巴（09988）“买入”评级，证券由于经济复苏及消费市场回暖的维持背景下，核心业务增速有望逐步修复，阿里且降本增效推动利润不断释放，巴巴调整盈利预测。买入目标预计FY2024-26营收分别为9418/10372/11538亿元，评级归母净利为1062/1192/1350亿元，价港目标价136港元。国海该行预计公司FY2024Q1（对应自然年2023Q2）实现总营收2216亿元（YoY+8%，证券QoQ+6%），维持经调整EBITA同比提升13%至390亿元，阿里经调整EBITAmargin为18%。巴巴

　　国海证券主要观点如下：

　　中国商业业务：

　　疫情影响消退、买入目标消费持续复苏叠加去年同期低基数推动零售商业增速转正。评级该行预计FY2024Q1中国商业营收同比增长4%至1477亿元，其中FY2024Q1中国零售商业营收同比增长4%至1427亿元，主要由于1）根据国家统计局数据显示，2023年4-5月全国社会消费品零售总额同比增长18%/13%，4-5月实物商品网上零售额同比+22%/+11%，需求端回暖推动线上消费稳健复苏，该行预计FY2024Q1淘宝天猫GMV同比增长7.5%；2）该行预计FY2024Q1客户管理收入（含佣金）同比增长7.5%至777亿元，CMR与GMV增速趋于一致，增速转正主因疫情影响消退叠加去年同期低基数，同时，公司对于价格力及消费者体验方面持续投入。该行预计FY2024Q1中国商业经调整EBITA为452亿元，经调整EBITAmargin为31%。

　　国际商业业务：

　　海外市场持续复苏推动国际商业版块增速恢复。该行预计国际商业FY2024Q1整体营收同比增长28%至198亿元，其中跨境及全球零售商业营收同比增长38%至145亿元，主要由于1）海外市场持续复苏推动Lazada及Trendyol业绩增速回暖；2）速卖通上线Choice频道，主打低价与更快的物流配送体验，驱动平台用户规模及订单量增长。该行预计跨境及全球批发商业FY2024Q1营收同比增长7%至53亿元，保持稳健增长。整体来看，收入高增长叠加公司审慎投入将推动国际商业板块进一步减亏，该行预计FY2024Q1国际商业经调整EBITA为-9亿元，经调整EBITAmargin为-5%。

　　云计算业务：

　　业务增速短期承压，云产品降价及AI技术创新的效益仍需一定时间体现。该行预计FY2024Q1云计算营收同比增长3%至182亿元，增速短期仍承压主要由于1）企业上云需求仍处于恢复阶段；2）云产品降价以及AI技术创新带来的效益需一定时间体现，2023年5月7日起，阿里云下调部分核心产品官网成交价，其中，弹性计算、存储、网络、数据库、视频云、CDN和安全产品最高降幅达50%，有望进一步刺激新客户需求，推动云计算业务增速修复。利润率方面预计保持稳中有升，该行预计FY2024Q1云计算业务经调整EBITA为4亿元，经调整EBITAmargin为2%。

　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等，业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准。

责任编辑：史丽君